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补库无熊市。在2000 年以来的六轮库存周期补库存阶段，A 股市场无一例外均是上涨。一方面，库存周期的回补往往伴随着大宗商品的回升，价格因素对A 股盈利构成支撑。另外一方面，库存周期的启动也伴随着企业经营状况的改善，从而映射到A 股的非金融企业盈利能力的改善。

政策推进加速，经济内生动能修复，商品价格触底回升有望推动下半年新一轮库存周期启动。6 月中旬以来，央行调降政策利率，同时通过再贷款再贴现投放流动性，货币政策的窗口正在打开，同时稳增长政策陆续落地，有望推动经济修复速度加快。另外一方面，工业企业内生动能逐步恢复，叠加大宗商品价格触底回升，下半年库存周期启动的确定性在进一步提升。

中下游行业有望更早进入补库周期。分行业来看，医药制造、专用设备以及酒类饮料已进入主动补库阶段。上游原材料中的化纤制造、橡胶塑料、金属制品，中游原材料中的通用设备、汽车制造、电子通信，下游消费的食品制造和纺服制造均已处于被动去库阶段。此外，32 个细分行业中仍有15 个行业仍处于主动去库阶段。

积极因素不断集聚，业绩底渐行渐近。4 月以来市场对于经济预期的下修已经较为充分的反映在各类资产价格中，随着国内货币政策窗口打开，稳增长政策逐步发力，经济内生动能修复，叠加下半年库存周期启动，顺周期行业有望迎来底部反转。

配置建议：地产后周期的家电，建材，轻工等行业；与经济修复相关度较高的汽车（含新能源车），食品饮料，消费医疗，纺织服装；有望持续受益于“中特估”政策推进的军工和资源型行业央国企龙头；此外受近期厄尔尼诺引发的高温天气影响，短期关注煤炭与火电行业。

风险提示：数据样本选择带来结果差异，资本市场波动风险。