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春节前，国内经济修复预期较强，使得黑色、有色等板块持续上涨，工业硅跟随补涨，期价整体有较大反弹。春节后，工业硅现货基本面仍无起色，下游消费复苏缓慢，叠加期价处在高位，市场出现无风险正套机会，期现商、贸易商积极进行正套操作，使得盘面开始回落。后续北方供应超预期，但需求整体维持偏弱局面，枯水期季节性去库不明显，库存压力整体偏大，导致工业硅期价下行，并屡创新低。

目前，西南地区已经进入丰水期，按照往年规律，当地生产企业将逐步进行复产，但上半年云南大部分地区较为干旱，引发市场对丰水期推迟的担忧。此外，因为近两年西南丰水期电力供应出现过不稳定的情况，所以西南地区能否如期推进复产成为市场关注的热点。从电力供应来看，火电供应充足，水电有望如期来临，供应稳定预期较强。火电方面，动力煤供应宽松，社会库存位于历史高位，在供应端不进行实质性减产的情况下，发生缺煤情况的概率较小。水电方面，6月中下旬，我国南方多地迎来较大降雨。其中，云南累计降雨量较往年同期水平多至四成以上，7月有望进入丰水期。

从工业硅供应端来看，西南地区复产预期较为确定，叠加新增产能投放，同时再生硅回补供应，整体供应增量较多。首先，西南产区逐步进入丰水期，电价有所下调，当地工厂已有实质性复产操作。目前当地降雨已至，7月有望完全进入丰水期，预计工厂将维持复产节奏，供应恢复预期较为确定。其次，在政策支持新增“一体化”产能的背景下，年内超100万吨新增规划项目等待投产，后续供应增量较大。最后，随着多晶硅产量不断增加，再生硅产量不断提高，其已成为供应不可忽略的重要组成部分，有效回补供应量。

从工业硅需求端来看，多晶硅需求增量较为确定，但产能释放仍需时间，其余消费领域整体偏弱。具体而言，多晶硅方面，下半年有超100万吨的规划产能，当前生产利润已经明显下滑，投产时间或有所推迟，但较多项目已处于开工建设状态，在大量资金投入后，预计后续投产确定性依旧较强，也将是拉动需求的核心增量。有机硅方面，国内政策对房地产的支持力度不断加大，房企资金流动性危机有望得到缓解，有机硅需求边际有望改善。铝合金方面，6月以后，铝合金下游进入消费淡季，开工或有小幅走弱的可能，预计三季度产量增速将有所回落。出口方面，在海外高利率的背景下，海外经济整体承压仍将压制工业硅出口，但同时也需要注意海外加息周期或接近尾声，后续出口存在边际改善的可能。

综合而言，三季度西南地区复产预期较为确定，供应宽松格局暂难出现改善，但工业硅期价已经跌至较多工厂丰水期的成本，考虑到在政策提振下下游需求有望得到修复，预计工业硅价格将振荡偏强。然而，四季度末，多晶硅产能完全释放或拉动工业硅需求，并且西南地区进入枯水期，届时工业硅供需格局有望得到较大改善。（作者单位：广州期货）